海通国际：盈利复苏维持正轨 可购金蝶国际

    盈利能力改善。金蝶根据中国公认会计准则公布其全资附属公司金蝶软件(中国)有限公司2013年前3季的主要财务数据，与我们的观点相符，公司的盈利复苏情况维持正轨。该子公司前3季的营收录得2.2%的同比增加，至10.93亿元人民币。我们欣喜地看到金蝶中国该期间的净利润约为1,600万元人民币，而一年前则为2.858亿元人民币的巨额亏损，这意味着该子公司2013年3季度净利润录得约4百万元人民币的利润而2012年3季度则为约1.27亿元人民币的亏损，我们认为这主要是由于由分销比例的增加以及持续的费用控制措施所带动的盈利能力的改善所致。特别地，分销销售的毛利率可达约70%至80%，大约是直销毛利率的的两倍。鉴于销售人员的减少，我们预计由分销所产生的收入占比将在未来继续提升，这应将进而有助于公司整体利润率水平的表现。

　　目标价重置至2.40港元。我们对该企业资源计划供应商利用其云管理业务，提供移动应用、云计算以及社交平台服务等方式捕捉未来增长潜力的战略仍表示乐观。另外，我们认为国内软件行业将继续回暖，而作为中国领先的企业资源计划提供商的金蝶也将逐步复苏。然而，我们认为随着公司2013年上半年高于预期的业绩表现，市场对盈利复苏的预期已大致被目前的估值所反映。

金蝶软件官网 http://www.3rensoft.com

金蝶软件产品网 http://www.winerp.cn

西安金蝶精斗云 http://www.ijdy.cLoud

西安金蝶云  http://www.ikingdee.cloud

西安（陕西）地区金蝶软件销售及服务咨询

西安三人行云计算有限公司

销售咨询电话：029-88455355

技术咨询电话：029-88455366